摘要：
隨著國企平臺公司發債政策的收緊（指發債窗口指導）重慶市黔江區城市建設投資債權資產001，尤其是公司債和銀行間的非金融工具兩大融資利器受到地方債務情況和發債主體資質的限制重慶市黔江區... 
微信號：18321177950添加微信好友, 獲取更多信息
復制微信號
隨著國企平臺公司發債政策的收緊（指發債窗口指導）重慶市黔江區城市建設投資債權資產001，尤其是公司債和銀行間的非金融工具兩大融資利器受到地方債務情況和發債主體資質的限制重慶市黔江區城市建設投資債權資產001，國企平臺公司提升信用等級已成為保證后續融資重慶市黔江區城市建設投資債權資產001，促進區域經濟穩定、健康的基礎和關鍵。
2022年1-8月重慶市黔江區城市建設投資債權資產001，國企平臺公司主體信用等級上調至AAA的共有6家，分別為杭州市國有資本投資運營有限公司、貴陽市城市建設投資集團有限公司、廈門安居控股集團有限公司、紹興市鏡湖開發集團有限公司、泰州市城市建設投資集團有限公司、泉州交通發展集團有限責任公司；有1家由AAA下調至AA+。截至8月末，從江蘇現代資產投資管理顧問有限公司（以下簡稱“現代咨詢”）納入統計的335家AAA國企平臺公司分布特點和區域來看，這些國企平臺公司所屬的行政級別以省級和地市級為主，區域分布主要在江蘇、廣東、上海、浙江、山東等沿海經濟發達地區，而西南、西北地區占比較小。
本文以區域經營環境和平臺綜合實力為抓手對不同區域的AAA國企平臺公司進行 剖析。通過區域GDP、財政收入和區域債務率三指標對AAA國企平臺公司所處的區域經營環境進行綜合分析，尤其是區域經營環境相對較弱地區的AAA國企平臺公司，通過資產規模、主營業務收入、資產負債率和債務的償付能力等指標進行綜合分析，了解經營環境較弱地區的AAA國企平臺公司綜合實力特點，并篩選出2家資質優良的國企平臺公司進行分析。
一、區域經營環境和AAA國企平臺公司綜合實力
（一）區域分布特征
行政等級：納入本次統計的335家AAA國企平臺公司中，省級140家，地市級149家，區縣級46家，占全國國企平臺公司總數比不足3%。
區域分布：超50%的AAA國企平臺公司分布在東部沿海地區。華東地區共157家AAA國企平臺公司，占總量46.73%，西北和東北地區較少，分別為18家和9家，各占比5.37%和2.69%。
展開全文
數據來源：國企平臺公司信用評級報告，現代咨詢整理
（二）所在區域經營環境
全國AAA國企平臺公司區域分布存在較大差異，對所在區域經營環境，重慶市黔江區城市建設投資債權資產001我們從區域經濟基礎、財政實力、債務負擔等三方面的差異性進行剖析。
1.區域經濟基礎
數據來源：各省、直轄市統計局數據披露，現代咨詢整理
據2021年各省、直轄市統計局披露的數據統計，華東地區GDP總量最高為43.76萬億元，西北和東北經濟總量較少，分別為6.06萬億元和4.08萬億元。根據上圖所示，得出AAA國企平臺公司數量與區域GDP成正相關性。
2.財政實力
數據來源：各省、直轄市財政部門、統計部門數據披露，現代咨詢整理
據2021年各省、直轄市財政廳和統計局所披露的數據統計，在擁有AAA國企平臺公司的27個省、直轄市中，有12個省、直轄市財政收入突破1萬億元，其中6個省、直轄市屬于華東地區，財政收入最高，達11.84萬億元。
西北和東北地區較少，分別為2.06萬億元和1.28萬億元。根據上圖所示，得出AAA級國企平臺公司數量與區域財政收入成正相關性。
3.債務負擔
我們采用寬口徑債務率來衡量區域債務程度。經統計分析，有9個省、直轄市債務率超300%，剩余大多在200-300%區間內。
小結
對AAA國企平臺公司所處區域的GDP、財政收入和債務率進行綜合分析，AAA國企平臺公司數量與區域內GDP和財政收入整體成正相關性，主要分布在華東、華中和華南等經濟較發達地區。債務率（寬口徑）方面，大多處于200-300%范圍內。
（三）全國AAA平臺綜合實力
通過區域經濟基礎、財政實力和債務負擔對國企平臺公司所處的區域經營環境進行分析，深知區域經營環境對國企平臺公司發展的影響力。
除外部環境對國企平臺公司信用評級影響外，國企平臺公司綜合實力的提升也同樣關鍵。我們從市場地位、杠桿水平、債務結構、償債能力等指標對國企平臺公司自身的綜合實力進行分析，深入了解AAA國企平臺公司的財務狀況和業務特點。
1.市場地位
國企平臺公司資產主要是為承接城市基礎設施建設項目而形成，其中包含了政府注入的資金、土地等資產。承擔更多的基建和公用事業類業務，獲取政府資源就越多，區域內市場地位也就越明顯。
同時基礎設施建設和公用事業類又屬于區域優質的民生類業務，國企平臺公司獲取區域優質民生類業務的經營權越多，壟斷優勢也就越明顯。以國企平臺公司資產規模和主營業務為抓手對國企平臺公司的市場地位進行分析。
2.區域國企平臺公司資產規模排名
數據來源：2021年度國企平臺公司財務報告，現代咨詢整理
AAA國企平臺公司資產總規模排在首位的區域為北京市，超9萬億元。前六名有3個?。ㄖ陛犑校儆谌A東地區，排名靠后的省份主要分布在東北和西北區域，規模在1萬億上下。
3.主營業務收入
在335家AAA國企平臺公司的2021年度報告中，有278家國企平臺公司對營業收入的組成部分進行了板塊分類。由此以278家國企平臺公司為分析樣本，對主營業務進行統計分類，分別為公用事業類、基礎設施建設和房地產板塊。
數據來源：國企平臺公司年度報告和債券募集說明書，現代咨詢整理
AAA國企平臺公司三大主營板塊收入超千億的省、直轄市共有15個。北京、四川、上海排在前三位，排名靠后省份主要分布在西北和東北區域，均在200億元以下。
（1）公用事業類
在278家AAA國企平臺公司樣本中，具有公用事業類板塊的國企平臺公司有173家，占比62.23%，涉及電力、供水、污水處理、廢物處理、燃氣供應、交通等板塊，營收合計金額為13792.97億元。
在173家AAA國企平臺公司樣本中，交通是公用事業類項目中數量最多的板塊，共91家國企平臺公司，主營收入為高速公路通行費和公路工程施工。其次是供水板塊，共56家。數量最小的板塊為廢物處理，共25家。
數據來源：國企平臺公司年度報告和債券募集說明書，現代咨詢整理
在公用事業類板塊中，AAA國企平臺公司更側重于水務和高速公路項目的投資運營，兩者均屬于以使用者付費為主、有特許經營權的行業，具有穩定現金流特點，是發行REITs的潛在底層資產。
例如2021年6月份上市的富國首創水務REITs和2022年發行的華夏中國交建高速公路REITs，均獲得資本市場的高度認可，完成了資產或資源向資本的轉化，助力存量資產盤活，解決了基礎設施項目投資回收周期長、資產周轉率低的問題。
（2）基礎設施建設
基礎設施建設板塊，在樣本中，共有194家AAA國企平臺公司，占比69.78%，營收合計金額為2.13萬億元。主要分布在四川、上海、北京等地。
（3）房地產開發
房地產開發板塊，在樣本中，共有185家國企平臺公司，占比66.55%，營收合計金額為1.5萬億元。主要分布在北京、陜西、廣東、上海等地區。
在185家國企平臺公司所披露的營業收入明細報告中，房地產板塊中保障房建設營收占比呈逐年增加趨勢，且參與的國企平臺公司數量也在逐年遞增，這與以“房住不炒”和存量資產盤活有較大關系。相應配套政策陸續出臺和實施，其中保障性租賃住房REITs加快了保障房存量資產盤活進度，為國企平臺公司指明了發展方向和實施路徑。
諸多國企平臺公司積極響應政策實施，例如廈門安居集團、深圳市人才安居集團、北京保障房中心、太原市龍城發展投資集團、南京揚子國資投資集團等，其中前三家已成功獲取證監會的注冊批復，并于8月底已全部成功發行上市。
4.杠桿水平
數據來源：國企平臺公司年度報告、財報，現代咨詢整理
AAA國企平臺公司資產負債率較高區域分別為廣西、陜西和四川省，均超70%，最低為寧夏自治區的41.5%。剩余大部分處于60-70%區間。
5.債務結構
債務期限結構
數據來源：國企平臺公司年度報告、企業預警通，現代咨詢整理
天津AAA國企平臺公司短期債務對有息債務占比最高，超35%，其余大部分在15-25%區間內，海南、新疆和遼寧的國企平臺公司短期債務對有息債務占比較小，在8-11%區間內。
6.償債能力
數據來源：國企平臺公司年度報告，現代咨詢整理
與短期債務對有息債務占比一樣，均是衡量短期債務對企業流動性壓力的重要指標。海南貨幣資金與短期債務占比最高，短期債務壓力小。但有13個省、直轄市的AAA國企平臺公司短期債務償債倍數不足1倍，其中天津和云南不足0.5倍。
7.公益性準公益性業務回款利息保障倍數
數據來源：國企平臺公司年度報告和債券募集說明書、企業預警通，現代咨詢整理
AAA國企平臺公司的公益性準公益性業務回款對全部利息的保障倍數最高區域為上海市，高達12.33倍。最低為吉林和廣西省，分別為0.62和1.11倍。其余省市地區大多在2-5倍區間內。
小結
在國企平臺公司綜合實力各項指標分析中，經濟欠發達地區的AAA國企平臺公司在某項評級指標中排名較優，例如陜西省AAA國企平臺公司在資產規模、主營業務收入方面排在全國前列，分別排在第8和第7位。表明即使在經濟欠發達地區依然有綜合實力強勁的國企平臺公司。
二、欠發達地區國企平臺公司標桿案例
與東部地區的區域經營環境和AAA國企平臺公司的綜合實力相比較，其他地區均存在較大差距，但區域內依然有資質較優的AAA國企平臺公司。以國企平臺公司綜合實力方面為抓手，篩選出各項指標較優的兩家國企平臺公司，分別為西安城市基礎設施建設投資集團有限公司（以下簡稱“西安城投”）、太原市龍城發展投資集團有限公司（以下簡稱“太原龍投”）。
1.西安城市基礎設施建設投資集團有限公司
概況
西安市國資委為西安城投實際控制人。公司經營范圍涵蓋城市開發建設、綜合交通服務、清潔能源、環境保護、產業金融、智慧城市等六大產業板塊。
市場地位方面。截至2021年末，公司資產總額為1,943.18億元，資產規模排全市第三，主體信用評級AAA，榮登全國城投公司總資產百強榜，位列第19名。
公用事業類業務收入占比情況。截至2021年末，西安城投公用事業類、市政工程建設主營占比為54.63%，區域公用事業類業務的經營權較多，壟斷優勢明顯。
債務結構情況整體良好，資產負債率為60%，處于區域內平均水平。西安城投堅持國有資本投資公司定位不變，提升產業投融資能力。2021-2022上半年，相繼發行了企業債、超短期融資券、中期票據、美元債等，另外還成功發行了兩期ABS產品。
償債能力方面。短期債務與有息債務占比僅為10.5%，低于區域內的平均值23.72%，短期償債壓力較小。公益性準公益性業務回款利息保障倍數高達14.60倍，償債能力較強。
（1）多舉措并舉提升公司資質
西安城投作為AAA國企平臺公司，綜合實力整體表現優良，歸根于地方政府的支持，以及西安城投內部管理優化和業務轉型升級的推進。例如健全完善現代化企業制度，推行戰略化重組與專業化整合、拓展創新業務。
（2）健全現代化企業制度
公司業務在向市場化看齊的同時，企業薪酬管理制度也要同步進行。西安城投采用企業經理層任期制和契約化管理模式，簽署崗位聘任協議書和年度經營業績責任書，激發經理層活力和創造力。完善市場化薪酬分配機制，對優秀下屬企業予以特別獎勵，同時對下屬競爭類企業開展市場化薪酬分配機制，專業崗位人員工資向市場化薪酬看齊。
（3）重組和整合
大力推進公司戰略化重組與專業化整合，清理低效資產。對下屬市政道橋集團開展“混改”工作，通過注入新資產、業務，提高市政道橋集團施工能力和生產能力?；旄暮?，經營業績顯著增長，市場競爭力有力提升。
（4）拓展創新業務
2022年1月10日，西安市人民政府辦公廳發布關于印發《西安市創新投資基金設立方案》的通知，基金圍繞重點產業鏈方向進行布局，并積極與行業知名基金管理機構合作設立市場化子基金。西安城投積極響應國家政策支持和利用好區域內先進科技產業資源，推進綜合交通服務、清潔能源、環境保護、產業金融、智慧城市等領域的發展。
小結
西安城投作為省內AAA國企平臺公司，通過健全完善企業現代化企業制度、對下屬企業進行重組整合，清理低效資產以及創新業務的拓展等舉措，改善債務結構，提高償債能力，提升公司資質。
2.太原市龍城發展投資集團有限公司
概況
太原市財政局為太原龍投實際控制人。公司經營范圍涵蓋城市基礎設施建設、城中村改造、保障性住房工程、城市交通工程、房地產開發經營、土地整理、建材貿易。
市場地位方面。截至2021年末，公司資產總額為1020.68億元，資產規模排全市第二，主體信用評級AAA，并榮登全國城投公司總資產百強榜，位列第80名，是山西省唯一一家榮登百強榜的城投公司。
債務結構情況整體良好，資產負債率為65.91%，處于區域內平均水平。2020-2022上半年，相繼發行了公司債、一般短期融資券、中期票據、美元債等。
償債能力方面。短期債務與有息債務占比為25.33%，低于區域內的平均值28.5%，短期償債壓力較小。公益性準公益性業務回款利息保障倍數高達19.3倍，償債能力較強。
（1）多舉措并舉提升公司資質
太原龍投作為AAA國企平臺公司，綜合實力表現優良，歸根于地方政府的支持，以及太原龍投在資產結構和內控管理上的優化、業務轉型升級的推進。
（2）資產結構優化
通過置換平臺資產，夯實資產質量實現資產結構優化和負債成本降低。自2019年起，公司股東太原市財政局以較大規模貨幣資金置換公司劃撥土地，對公司內部資產質量形成有效提升；同年又劃轉明太原縣城資產使公司資本實力進一步提升。
（3）健全完善現代化企業制度
加強制度體系建設，建設法人治理結構，通過機構改革、薪酬績效改革、競聘上崗等有效手段鼓勵“以奮斗者為本”。
（4）拓展創新業務
積極響應省委省政府“四為四高兩同步”的戰略部署，向“補短板”、“新基建”、“智慧城市”積極進行產業轉型。
小結
太原龍投作為省內AAA國企平臺公司，通過優化資產結構、健全完善企業現代化企業制度、以及創新業務的拓展等舉措，改善資產和債務結構，提高償債能力，提升公司資質。于2020年6月獲得穆迪和惠譽兩家國際著名信用評級機構給予的可投資級評級認定，彰顯太原龍投高質量轉型發展成效。
三、總結與展望
通過區域經營環境和平臺綜合實力指標剖析，了解東西部在區域經濟和國企平臺公司的綜合實力方面存在較大差異。為縮小差距，AAA國企平臺公司西安城投和太原龍投在政府及政策支持下，結合自身情況，多舉措并舉完成改革轉型。
對于處在區域經營環境較弱地區的國企平臺公司，如何提升主體信用評級，我們認為從以下實施路徑予以展開：
首先要明確國企平臺公司的功能定位。即政府層面的高度重視和資源上的支持。建議政府先對區域內的國企平臺公司能有更為清晰的功能定位，在頂層設計上通過兼并、重組、資源注入等方式，組建國有資本投資運營公司，加快實現從管企業向管資本轉變，有助于將分散的國有資源進行整合，合理安排國有資本投向重點行業、關鍵領域和優秀國企平臺公司，提高區域內國企平臺公司投資、運營效率。
其次是資產盤活。國有資本投資運營公司的組建有助于區域存量資產的盤活工作。根據區域國企平臺公司業務類別進行劃分，挖掘、梳理可用的政府性資產或資源，特別是經營性資產，進行統一管理和運作，促進資產、資源和資本的相互轉化，實現國有資本市場化操作，有效盤活存量資產。
再是增強國企平臺公司的經營能力。國企平臺公司評級動態調整的一個重要指標就是企業的自身經營能力。目前較多地區的國企平臺公司依然沿用“重投資，輕運營”模式，資產規模龐大，但利用效率和盤活力度不夠，現金流短缺。特別是具有穩定盈利能力和經營性現金流的經營性資產，要重在運營，加大資產盤活力度。例如供排水、污水處理、垃圾處理、供熱供氣、公共交通以及戶外廣告等。
然后是償債能力的提升以及加強風險管理。在加強自身經營能力的同時，爭取政府支持，與區域內金融機構深度合作，緩解債務壓力和化解債務風險。另外做好風險管理工作，提前統籌安排償付資金，做好后續的融資規劃，謹防期限錯配帶來的償付風險。
最后是健全完善現代化企業制度，提升管理能力和治理水平。集團公司兼并重組會遇到因企業制度不夠完善，工作流程銜接不夠順暢等帶來的內部沖突。建議以業務為導向，建立多個內控數字化平臺模塊，例如規范管理模塊、內控模塊、風控管理模塊等，盡可能的讓內部管理和風險控制體系數字化、標準化，透明化，降低企業內耗和運行風險。
附注
國企平臺公司判定標準：
“地方政府融資國企平臺公司指由地方政府及其部門和機構等通過財政撥款或注入土地、股權等資產設立,承擔政府投資項目融資功能,并擁有獨立法人資格的經濟實體”。
1、公司實際控制人是否為地方政府及相關部門（國資委、財政局、交通局、住建局、開發區管委會等）；
2、公司所從事的主營業務，是否有幫助地方政府完成某項職能。國企平臺公司傳統業務類型由基礎設施建設、土地開發整理、棚改、交通建設運營、公用事業、文化旅游和國有資本運營等七大類組成。
寬口徑債務率計算公式：
（地方政府債務余額+融資平臺有息債務）/ （一般公共預算收入+政府性基金收入+轉移性收入）。
案例信息來源：
現代咨詢整理自西安國資、太原市龍城發展投資集團、公司債券跟蹤評級報告等。
七大地理區域:
東北：黑龍江、吉林、遼寧
華東：上海、江蘇、浙江、山東、安徽、福建、江西
華北：北京、天津、河北、內蒙古、山西
華中：河南、湖南、湖北
華南：廣東、廣西、海南
西南：重慶、四川、貴州、云南、西藏
西北：陜西、甘肅、青海、寧夏、新疆
還沒有評論，來說兩句吧...